香港新股上市分析：弘業期貨股份有限公司(03678)

利好

• 按截至2014年12月31日為止財年的佣金及手續費收入及淨利潤以及2014年12月31日的淨資本計，是總部位於江蘇省的最大期貨公司，亦是在中國擁有多元化期貨業務及穩固地位的領先期貨公司之一；
• 根據中國期貨業協會的資料，按2014年12月31日的淨資本計，在中國約150家期貨公司中排名第八，而按截至2014年12月31日為止財年的佣金收入計，排名第十六，佔中國1.6%的市場份額；
• 自2009年中國證監會實施有關監管評估以來，已連續七年獲中國證監會評為「A類A級」；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，金融投資活動所產生的收益(包括合併全面收益表中所示的已實現投資收益淨額)分別約為人民幣520萬元、人民幣1,030萬元、人民幣1,470萬元及人民幣1,900萬元，分別佔總經營收入約1.4%、3.1%、5.1%及10.7%；
• 年內利潤由2012年的人民幣9,653.6萬元下跌34.45%至2013年的人民幣6,327.9萬元，再進一步下跌8.02%至2014年的人民幣5,820.4萬元；
• 集資金額當中約32%將用於透過(其中包括)於適當時機出現時尋求收購、嘗試申請在香港經營其他受規管的證券及期貨相關活動的額外牌照及提供更廣泛的期貨相關產品及服務，以進一步發展香港及全球期貨業務、約25%將用於透過(其中包括)擴展資產管理計劃及產品種類的多樣性，為將成立的集合資產管理計劃提供啟動資金，發展自有投資顧問團隊，以進一步發展資產管理業務、約20%將用於透過向弘業資本提供額外資本，以進一步發展大宗商品交易及風險管理業務、約10%將用於透過(其中包括)優化營業部覆蓋網絡及地域覆蓋範圍、進行更多互聯網(線上)相關服務及銷售以及招聘更多銷售及營銷員工和客戶經理，以進一步發展及加強現有期貨經紀業務、約5%將用於購買IT設備及軟件，以改造並提升IT基礎設施及容量，包括網上交易平台、風險監控程式以及提供個性化交易與風險管理功能的軟件及電腦程式架構、以及約8%將用作一般營運資金；
• 上海創驥投資中心(有限合夥)(分別由江蘇沿海創新資本管理有限公司擁有1%的股權及由江蘇沿海產業投資基金(有限合夥)擁有99%的股權)的全資附屬公司沿海資本有限公司擔任基石投資者，合共認購1.1625億港元的H股(佔集資總額的16.5%)；

利淡

• 由於絕大部分收益來自中國期貨市場，故此業務高度依賴中國的經濟及市場狀況，而中國大陸經濟有短期下行風險；
• 作為期貨行業參與者，須遵守大量中國及海外法律及監管規定；
• 在中國期貨行業面臨激烈競爭；
• 目前合共43個期貨營業部中的17個位於江蘇省，於2015年6月30日，約70%的期貨經紀客戶在江蘇省的期貨營業部開立賬戶，預期期貨業務將繼續集中在江蘇省，面臨客戶及業務集中在江蘇省的風險；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，期貨經紀佣金及手續費收入分別為人民幣2.335億元、人民幣2.103億元、人民幣1.42億元及人民幣8,000萬元，分別約佔經營收入的61.5%、62.4%、48.8%及45.0%，構成經營收入的大部分，期貨經紀佣金收入的任何下降或下滑可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，中國期貨交易所的返還金額分別為人民幣6,100萬元、人民幣3,180萬元、人民幣2,430萬元及人民幣1,020萬元，分別約佔有關期間經營收入的16.1%、9.4%、8.3%及5.8%，然而，無法預測中國期貨交易所日後是否會返還交易費以及返還金額；
• 倘若管理的投資表現欠佳，或可導致客戶撤走公司所管理的資產；
• 大宗商品交易及風險管理業務以及金融投資受到投資決定及市場波動所限；
• 倉單業務面對持有商品的損失產生的風險；
• 如中國期貨公司的股東在未獲中國證監會事先批准的情況下增加持股量至5.0%限額以上，則該名股東超過5.0%限額的投票權將被視為無效，該名股東亦可能受中國證監會處罰，如撥回有關持股量增加、罰款及沒收所有相關收益；
• 業務創新面臨更大的不可預見風險；
• 參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止及截至2015年6月30日為止，收益分別為人民幣2.73875億元、人民幣1.33074億元及人民幣1.51006億元，簡單地計算出截至2015年12月31日為止財年收益為人民幣3.1078億元(=人民幣2.73875億元x人民幣1.51006億元/人民幣1.33074億元)，然後乘以過往三個財年當中最高的邊際利潤率25.7%，從而非常粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年利潤為人民幣7,986.72萬元(=人民幣3.1078億元x 25.7%，折合每股利潤約人民幣0.0881元(=人民幣7,986.72萬元/9.07億股))，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於23-28.2倍，作價極不吸引；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.63→1.56→1.55
速動比率：1.63→1.56→1.55

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→5.63%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→5.63%

股東權益回報率：8.21%→5.10%→4.64%
資本運用回報率：8.21%→5.10%→4.64%
總資產回報率：3.28%→1.92%→1.73%

經營利潤率：33.64%→27.54%→28.08%
稅前利潤率：33.60%→27.36%→27.89%
邊際利潤率：25.70%→19.45%→21.25%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。