香港新股上市分析：承達集團有限公司(01568)

利好

• 根據益普索報告，於2014年，按收益計，公司是香港及澳門最大室內裝潢工程承建商，專門為住宅物業及酒店項目提供專業的室內裝潢工程，分別佔香港市場份額及澳門市場份額約6.1%及15.5%；
• 自1996年在香港經營室內裝潢工程業務，經營歷史不短，並於2005年進一步將室內裝潢工程業務拓展至澳門；
• 於2010年10月收購一般樓宇建築承建商堅城，矢志擴闊作為一般建築承建商的能力，為住宅物業、酒店、工廠及商業項目提供建築、室內裝飾、維修、保養及改建與加建工程，此外，通過東莞承達製造室內裝飾木材產品(例如耐火木門及木製傢具)，其中大多數用於旗下項目；
• 作為室內裝潢分包商主要為私營機構提供室內裝潢工程，也已為香港公營樓宇提供兩項項目的室內裝潢工程及正在為三項項目提供室內裝潢工程；
• 過往，為澳門數項五星級酒店及服務式住宅項目提供室內裝潢工程(包括於2014年六項五星級酒店室內裝潢項目及截至2015年8月31日為止八個月八項酒店及服務式住宅室內裝潢項目)是增長的主要動力；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，持續經營業務收益分別為17.52994億港元、16.32286億港元及23.36708億港元，而截至2014年8月31日為止八個月及截至2015年8月31日為止八個月，持續經營業務收益分別為10.22525億港元及27.01246億港元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，持續經營業務的溢利分別為1.07245億港元、1.26505億港元及1.7544億港元，而截至2014年8月31日為止八個月及截至2015年8月31日為止八個月，持續經營業務的溢利分別為7,076.9萬港元及2.63032億港元；
• 截至2015年12月31日為止財年、截至2014年8月31日為止八個月及截至2015年8月31日為止八個月，持續經營業務收益分別為23.36708億港元、10.22525億港元及27.01246億港元，簡單地推算出截至2015年12月31日為止財年持續經營業務收益約61.7298億港元(=23.36708億港元x27.01246億港元/10.22525億港元)，然後乘以過往三個財年的平均邊際利潤率約7.56%(=(6.28%+8.78%+7.61%)/3)，從而粗略估計2015財年溢利約4.6645億港元(=61.7298億港元x7.56%，折合每股溢利約0.2332港元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於5.57-6.22倍；
• 集資金額當中約49%用於擴展在香港的室內裝潢項目，其中將包括新項目的啟動成本(如分包費預付款項及材料成本)、約29%用於擴展在香港的改建與加建及建築業務，其中將包括採購設備及新項目的啟動成本(如分包費預付款項及材料成本)、約10%用於擴展在澳門的室內裝潢項目，其中將包括新項目的啟動成本(如分包費預付款項及材料成本)、約2%用於為業務擴展聘請額外員工、約1%用於撥付東莞承達採購改良設備及機器並增強在施工優化及預製的研發能力、以及約9%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 三名基石投資者：(1)北京華聯商廈股份有限公司(深000882)、(2)主要投資一級及二級股票及債務市場的Infinitus Limited、以及(3)中國滙源果汁集團有限公司(01886)的執行董事、中國滙源的董事會主席及滙源集團的創辦人朱新禮先生全資、實益及最終持有的投資控股公司中國德源資本有限公司，分別有條件同意或透過其中一間全資附屬公司認購：(1)1億港元、(2)1.23億港元、以及(3)1億港元，合共約3.23億港元的發售股份(佔總集資金額的約44.55%)，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 室內裝潢行業准入門檻低，面對激烈的競爭；
• 所有項目(包括於澳門的該項目)本質上為非經常性；
• 估計時間與成本以釐定投標價格，倘未能準確估計，可能導致項目的成本超支甚至出現虧損；
• 依賴分包商完成項目的大部分工程；
• 室內裝潢工程為勞動密集行業，依賴穩定的勞工供應，而香港建築行業熟練勞工嚴重短缺；
• 於往績記錄期間，來自首五大客戶的收益分別約為7.156億港元、8.197億港元、15.789億港元及18.042億港元，分別佔持續經營業務收益總額約40.8%、50.2%、67.6% 及66.9%，預期將繼續依賴有關少數客戶獲得大部分收益；
• 於往績記錄期間，持續經營業務的分包成本及材料成本分別約為12.349億港元、11.603億港元、17.088億港元及19.657億港元，分別佔持續經營業務銷售成本約80.5%、83.5%、83.4% 及84.6%，倘投標後分包及材料成本出現變動，溢利可能大幅減少；
• 未能符合合約的時間規定，可能導致需要支付算定損害賠償；
• 不時面對糾紛、申索或訴訟的風險；
• 客戶以進度付款的形式支付款項，並預留保固金，概不保證準時及全數支付進度付款，亦不能保證缺陷責任期屆滿後準時及全數發放保固金；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.58→1.54→1.45
速動比率：1.51→1.50→1.41

長期債項/股東權益：8.76%→3.49%→2.77%
總債項/股東權益：22.56%→12.00%→14.64%
總債項/資本運用：19.62%→10.96%→13.49%

股東權益回報率：21.71%→22.55%→21.92%
資本運用回報率：18.88%→20.60%→20.19%
總資產回報率：7.36%→7.53%→6.81%

經營利潤率：7.04%→9.37%→8.07%
稅前利潤率：7.04%→9.37%→8.81%
邊際利潤率：6.28%→8.78%→7.61%

存貨周轉率：26.15→38.25→38.73


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