香港新股上市分析：金斯瑞生物科技股份有限公司(01548)

利好

• 世界對主要疾病的新型治療的需求正在日益增加，而隨著人口老化及壽命延長，對癌症及糖尿病等主要老年疾病的治療的需求亦一直上升；
• 根據Frost & Sullivan報告，按2014年收益計，公司在全球基因合成服務市場中位居第一及在全球DNA合成服務市場中位居第三，分別佔25.6%及10.6%的市場份額；
• 於2002年於美國新澤西州成立，從最初於美國新澤西州從零開始成長至廣受認同的生命科學研究與應用服務及產品供應商；
• 於2015年6月30日，美國銷售及營銷團隊中接近90%的成員已取得生命科學相關學科的博士或碩士學位；
• 公司擁有一系列於研發合成生物學相關服務及產品中常用的已獲專利或有待取得專利的專有技術，包括OptimumGene基因設計系統利用軟件系統優化基因序列以達致後續蛋白表達的高生產水平，和CloneEZ克隆系統提供包括技術及試劑盒在內®的快速及高效DNA克隆系統，其他自行開發的核心技術包括(i)用於抗體純化的具理想性質的蛋白A變體、(ii)對生物藥物研發意義重大，增加血清中蛋白半衰期的組成及方法、(iii)能分泌具理想性質的支鏈澱粉酶變體的微生物菌種、及(iv)蛋白的快速電泳、染色，及膜轉印的方法及裝置；
• 於2015年6月30日，超過14,500篇國際同業審閱的學術期刊文獻中曾引述使用生命科學研究與應用服務及產品，令公司成為屢被引述的生命科學研究與應用服務及產品供應商；
• 於2015年6月30日，已建立高度多元化的客戶基礎，包括超過3,100間製藥及生物技術公司、1,980所學院及大學、680間研究機構、60間政府機構(包括政府測試及診斷中心)以及30名分銷商；
• 至今已設立龐大的直銷網絡，遍及北美洲、歐洲、中國、亞太區(不包括中國及日本)及日本逾100個國家，截至2015年6月30日為止六個月，自向北美洲、歐洲、中國、亞太區(不包括中國及日本)及日本的客戶所進行銷售分別產生約2,160萬美元、840萬美元、600萬美元、270萬美元及180萬美元，分別佔總收益約52.5%、20.5%、14.6%、6.7%及4.5%；
• 已設立互動網上報價及訂購系統，絕大部分的全球客戶可每日24小時直接登錄網站www.genscript.com及www.bestzyme.com，並可下單訂購絕大多數的服務及產品，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，通過在線報價及訂購系統取得的訂單數目分別佔訂單總數約57.0%、38.0%、39.0%及43.0%；
• 於2012年，公司為其首間商業實體獲選參與由Jef Boeke博士(彼當時為Johns Hopkins University醫學院的科學家兼教授)所發起及組織的合成酵母基因組Sc2.0項目(Synthetic Yeast Genome Sc2.0 Project)，利用本身的技術平台於三個月內成功完成總長度為170千鹼基的特殊酵母染色體臂的DNA片段合成，此項大型項目的最終目標在於生成一種理想的模型生物，設計一套合成生物系統，最終應用於生產藥物、燃料及其他物料，為人類社群謀福祉，作為合成生物學的主要國際合作項目，足證公司在合成生物學領域上獲認可及受到信賴的地位；
• 收益由截至2012年12月31日為止財年的5,299萬美元增加至截至2013年12月31日為止財年的6,010.4萬美元，並進一步增加至截至2014年12月31日為止財年的6,999.4萬美元，2012年至2014年的複合年增長率約14.93%，以及由截至2014年6月30日為止六個月的3,352.1萬美元增加22.46%至截至2015年6月30日為止六個月的4,105萬美元；
• 集資金額當中約30%將用於擴充現有生命科學研究與應用服務及產品組合、約30%將用於擴充產能、約3%將用於加強資訊科技實力、約12%將用於鞏固銷售及營銷團隊、約15%將用於可能收購公司的權益或業務，此舉可補充現有業務、將擴充策略與該等收購相融合，及增加收益及溢利、以及約10%將用於補充周轉資金及用於一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 華潤(集團)有限公司的全資附屬公司合貿有限公司擔任基礎投資者，已同意認購相當於經擴大股本5%(假設超額配股權獲悉數行使)或經擴大股本約5.19%(假設超額配股權不獲悉數行使)的有關數目股份，即83,000,000股股份(佔是次公售股份數目的20.75%)，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 生命科學研究與應用服務及產品行業的顯著特點即為日新月異的技術轉變，未來發展依賴於開發新服務及產品的能力；
• 客戶大幅削減生命科學研發開支的可能性；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，原材料成本分別佔總銷售成本約30.9%、32.1%、31.5% 及27.2%，依賴供應商穩定且充足的優質原材料、服務及產品供應；
• 行業競爭激烈；
• 勞工成本上漲；
• 業務有匯兌風險；
• 不斷增長的價格壓力可能會因競爭而於未來增大，例如，基因合成服務的平均售價由每鹼基對0.38美元下降至0.34美元，減少約10.5%，服務及產品的銷售價格也會隨著其生命週期而下降，對生命科學研究與應用服務及產品行業而言亦為重要，服務及產品可能受價格不斷下降的趨勢及利潤率減少所影響；
• 依賴代工生產承包商生產一部分產品；
• 一般不會與客戶訂立長期協議；
• 可能面對潛在的產品責任索償或因缺陷服務及產品而蒙受損失；
• 可能遭遇知識產權侵權索償；
• 參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利分別為617.5萬美元、404.6萬美元及574.6萬美元，從而粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年溢利約876.95萬美元(=617.5萬美元x574.6萬美元/404.6萬美元，折合每股溢利約0.00548美元(=876.95萬美元/16億股))，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於30.64-39.3倍，作價並不吸引；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.99→1.29→1.50
速動比率：0.95→1.24→1.44

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：20.79%→11.42%→10.01%
資本運用回報率：20.25%→11.12%→9.77%
總資產回報率：12.15%→7.16%→6.68%

經營利潤率：20.95%→12.53%→11.20%
稅前利潤率：20.95%→12.53%→11.20%
邊際利潤率：17.33%→9.98%→8.82%

存貨周轉率：42.60→42.81→39.39


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