香港新股上市分析：BBI生命科學有限公司(01035)

利好

• 全球各地日益關注食品安全，檢測食品生物污染的需求與日俱增，帶動食品行業診斷活動的增長；
• 疾病預防、診斷及治療是一個前景良好的業務領域，依賴DNA診斷來檢測疾病相關遺傳信息的疾病數目不斷擴大；
• 分子生物學不僅在疾病診斷方面發揮重要作用，近來亦被認為在疾病治療方面具有良好應用前景，在分子層面的診斷及治療需要DNA合成產品及測序服務。此外，分子層面疾病治療方法的發展為臨床使用的耗材帶來需求；
• 公司主要從事用於科學研究的多種生命科學產品的開發、製造及銷售，並提供生命科學相關服務，是在香港掛牌上市的少有股份類別之一；
• 根據Frost & Sullivan報告，於2013年，公司是在中國生命科學研究產品及服務行業中具有最全面組合覆蓋的領先企業之一，按2013年收益計，在中國的DNA合成產品供應商中排名第一，市場份額約為17.4%，在寡核酸合成產品供應商(為DNA合成產品的細分市場)中排名第一，市場份額約為26.0%，亦在作為基因工程服務分部的DNA測序服務市場排名第六；
• 公司是在中國提供所有該等四個分部產品與服務的領先供應商之一。根據Frost & Sullivan報告的資料，生命科學研究需要各類產品與服務，一般包括四個分部((a) DNA合成產品 [DNA合成為人工合成具有特定序列的核酸分子的過程，需要DNA合成來進行絕大部分生命科學研究項目，由基本的分子生物學研究以致較廣泛範圍研究如動物及植物研究、疾病研究、醫學診斷、藥物開發、食品行業及農業等]、(b) 基因工程服務 [基因工程服務為與處理及分析生物基因有關的服務，已廣泛應用於農業，使用動物模型研究疾病；檢測、診斷及預測疾病]、(c) 生命科學研究耗材 [指研究人員在實驗中所使用的實驗材料(生化試劑及試劑盒)以及易消耗部分(實驗室耗材)，生命科學研究實驗室需要生命科學研究耗材進行研究項目]、及(d) 蛋白質及抗體相關產品及服務 [主要用於蛋白質生產及分析，如蛋白質組研究，抗體相關產品及服務主要用於免疫學實驗])，該等分部各自互相關連，例如DNA合成推動基因工程服務增長，基因工程服務進而推動對DNA合成產品的需求；
• 生工(專攻中國客戶)及BBI(專攻海外客戶)品牌已在市場上備受認可；
• 在中國已擁有10項註冊專利及4項待決專利申請；
• 核心競爭優勢為品類齊全的生命科學研究產品及服務組合，透過提供DNA合成產品、基因工程服務、生命科學研究耗材，及蛋白質及抗體相關產品及服務而得到廣泛的應用；
• 龐大的直銷及分銷網絡覆蓋全國；
• 計劃購買用於生產寡核酸合成的自動化工作台、用於生產試劑盒的自動化調製線，及更多用於生產實驗室耗材的機械臂，藉由生產加速及減少對勞動力的依賴以降低生產成本；
• 計劃推出內部製造執行系統(MES)，以促進生產流程多個元素的有效控制及實現製造階段的全程追蹤，預期將優化工作進度及減少生產前置時間，最終提高工廠表現及盈利能力；
• 進軍亞洲、北美、南美、歐洲及非洲等更廣闊的市場，介紹DNA合成產品及生命科學研究耗材；
• 致力在網站(http://www.bbi-lifesciences.com)上提供生命科學研究產品，目前網上採購在中國生命科學研究產品及服務行業整個採購市場的滲透率仍低，預期未來數年網上採購對新一代年輕教授及研究員的滲透將不斷增長，潛在銷量及收益將會增長；
• 截至2011年、2012年、2013年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣1.60116億元、人民幣1.86357億元及人民幣2.19988億元，並由截至2013年6月30日為止六個月為人民幣1.01589億元增加人民幣1,839.7萬元或18.11%至截至2014年6月30日為止六個月人民幣1.19986億元；
• 集資金額當中約30.50%將於2016年用於深化產品及服務組合、約18.60%將於2016年用作拓寬產品及服務組合、約36.20%將用作建設與深化及拓寬產品及服務組合的有關新工廠、約4.50%將用作加強信息技術能力、約7.20%將用於通過設立新的分公司拓展直銷網絡、及約3.00%將用作加強網上銷售平台及培養網上客戶群，全數用到主營業務裡頭；
• 三家基礎投資者：(1)在中國及有關市場投資的Pine River China Master Fund Ltd.、(2)封閉式投資公司中國新經濟投資有限公司(香港聯交所上市股份代號：00080)及(3)中國新銳醫藥控股有限公司，分別已同意按發售價認購500萬美元、250萬美元及250萬美元的公售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國生命科學研究產品及服務行業目前並未受到嚴格監管，但有趨嚴的可能性；
• 客戶主要包括中國及海外的學院、大學、研究院、醫院、醫藥及生物技術公 司、及政府測試及診斷中心，收益及經營業績依賴客戶的研發活動及其就研發活動獲取資金的能力；
• 生命科學研究產品及服務行業競爭異常激烈，預期日後競爭將會加劇；
• 業績增長非常依仗未來能否成功開發出新產品及服務或擴充產品及服務線；
• 產品及服務價格可能有不斷下降的趨勢；
• 或會遇上機構客戶違約的情況；
• 原材料及勞工成本上漲；
• 向有限數目的第三方供應商購買若干原材料、零件及生產設備，截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月，向首五大供應商作出的採購分別佔採購總額的32.7%、34.4%、24.5%及26.9%；
• 於2014年6月30日，擁有逾90名第三方分銷商，主要在中國及海外銷售DNA合成產品及生命科學研究耗材，未必有效管理該等第三方分銷商；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月，實際所得稅稅率分別為12.5%、12.5%、15%及15%。儘管於2013年9月11日，公司獲中國政府再次認定為高新技術企業，可繼續享有15%的較低所得稅稅率(而標準所得稅稅率為25%)，然而獲認定為高新技術企業的資格須由中國相關部門進行年度評估及每三年續期；
• 倘若任何產品及服務發生缺陷或故障，則可能會導致生命科學研究項目失敗，從而可能導致產品責任索償；
• 主要受到DNA合成業務毛利率變化影響，截至2011年、2012年、2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月，毛利率分別約為57.69%、55.01%及50.5%以及49.77%及52.77%，比較波動；
• 截至2011年、2012年、2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月，經營利潤率分別約為25.77%、20.91%及20.37%以及18.4%及19.98%；
• 參考截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤人民幣4,024.9萬元、以及截至2013年6月30日為止六個月及2014年6月30日為止六個月除所得稅前利潤分別為人民幣2,014.3萬元及人民幣2,680.9萬元(=人民幣5,319.5萬元-人民幣2,638.6萬元，簡單地從中扣除當年出售一家聯營公司的收益人民幣2,638.6萬元)，以三者粗略地推算出截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤約為人民幣5,356.88萬元(=人民幣4,024.9萬元x人民幣2,680.9萬元/人民幣2,014.3萬元，折合每股利潤約人民幣0.1021元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於12.26-17.37倍，並不覺得是次公售股份作價便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.19→1.26→3.05
速動比率：0.97→0.93→2.42

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.03%→6.18%→0.00%
總債項/資本運用：0.03%→5.73%→0.00%

股東權益回報率：22.23%→18.36%→13.94%
資本運用回報率：20.83%→17.04%→13.12%
總資產回報率：10.35%→10.37%→10.77%

經營利潤率：25.77%→20.91%→20.37%
稅前利潤率：25.89%→22.58%→22.54%
邊際利潤率：20.62%→17.94%→18.30%

存貨周轉率：4.57→4.53→5.25


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。